בלעדי: זהר גילון מדבר על הבועה

האם המשקיע הישראלי בעל מספר ה-Unicorns הגבוה ביותר בפורטפוליו שלו מאמין שיש בועה?

gilon

אז אחרי שהסברנו קצת על הבועה, הלכנו לשאול את האנג׳ל הישראלי בעל כמות ההשקעות הגדולה וגם המשקיע שמחזיק את כמות חדי-הקרן הגדולה ביותר בפורטפוליו שלו, מה דעתו על המצב והאם הוא באמת מאמין שיש בועה.

״אמר פילוסוף גרמני שאנחנו לומדים מן ההיסטוריה – שאיננו לומדים מן ההיסטוריה״ מסביר גילון. ״הסיבות [למצב הנוכחי. י.פ] לדעתי הן רבות ומתחילות בכך שלתאוות הבצע זיכרון קצר וכי לא נוח להתמודד עם האמת. כיוון שבדרך כלל התופעות אינן חוזרות על עצמן בדיוק, אלא בשינויים מסויימים, זה נותן תירוץ נוח להתעלם.

מבועה אופקית לאנכית

הבועה של 1999 הייתה אופקית – הכל הלך מבתי שימוש לחתולים ועד לציוד מכני כבד. אם דוטקום הוצמד לשם החברה, המשקיעים עמדו בתור. כרגע אנחנו חווים כ-7-8 בועות אנכיות, מסביב לסיסמאות (buzz words ) כגון:

  1.  Cyber
  2.  Cloud
  3.  Big data
  4. Shared economy
  5. Internet of things
  6. Wisdom of the crowd
  7. wearables

בתחומים אלו יש המון ענין, וולואציות מרחיקות שחקים והמון חברות מיותרות שקיבלו מימון. הבועה של 1999 כללה מנגנון השמדה מאוחד – בבורסות הונפקו כ-200 חברות דוטקום וכאשר אזל הכסף לראשונות שבהן, החל תהליך של דומינו, התרסקות מהירה.

היום מעט מאוד חברות הונפקו. רובן הגדול נשארו חברות פרטיות – כך שהתהליך יהיה איטי ויתחיל כאשר מה שקרוי הסנטימנט יהפוך לשלילי (ואנחנו קרובים), והמשקיעים לא יעמדו עוד בתור בתחומים אלו.

ומה לגבי ה-Unicorns?

חישוב ערך החברה ב-20 השנים האחרונות היה לא נכון – מתמטית וכלכלית, אך גם אני נהנתי מכך.

החישוב, לפיו הכפלת מספר המניות על בסיס דילול מלא במחיר המניה בגיוס האחרון הוא שגוי. המניות האחרונות שבדרך כלל היו גם בעלות זכויות מיוחדות כמו liquidation preference ואנטי דילול חלקי לפחות, היו בעלות הערך הגדול יותר.

בתופעת ה-Unicorn, במקרים רבים המניות האחרונות קיבלו עד liquidation preference של פי 3, וביטוח למחיר מינימום בהנפקה – ולעתים ערכן האמיתי הינו פי 3-4 ממניות רגילות. כך שהחישוב מנפח בפועל את ערך החברה עד פי 2. הענקת x2 או x3 preference למשקיעים הורידה את רגישותם לווליואציות, שיחררה את ערכי החברות והולידה מספר רב של Unicorns.

לכשיאזל הכסף בקופות של חברות אלו, לא ניתן יהיה, בגלל מבנה ההון, לגייס כסף ממשקיעים חדשים וכך יווצר מצב בו המשקיעים הקיימים יצטרכו לשאת בעול עד אשר לא יוכלו או שימאס להם. אז יהיה צורך במהלכים כמו recapitalization, ו/או pay to play, שהן מתכון בטוח לסכסוך בין בעלי מניות מסוגים שונים (ואף באותו סוג), סכסוך שבהרבה מקרים מקרב את סופה של החברה.

תהליכים אלו יהיו הדרגתיים ועשויים להמשך עד שנתיים ובסופו של דבר תהיה כאן גם השפעה על תחומים נוספים שלא נהנו מן הבועתיות, או אולי רק בשוליים.

מלכודת מוות

בסופו של העניין, לדעתי מזה זמן, ה-Unicorns עלולים להפוך למלכודת מוות לבעליהן. אני בטוח שלא מעטים שותפים לדעותיי אך כל עוד נהנים מן המסיבה ואפילו מאדי האלכוהול, ומדברים מן הפוזיציה, קשה לומר זאת בפה מלא. מדיניות של בת יענה נעימה יותר בטווח הקצר.

השערוך שעשתה Fidelity הינו הסנונית הראשונה. אני מניח שעשו זאת כי אין דבר גרוע יותר ממשקיע מופתע – ומן הסתם רצו להתחיל להרגיל את המשקיעים בקרנות שלהם.

אף על פי כן, ראוי לציין כי בתוך קבוצת חדי הקרן של היום יש תת קבוצה, לא גדולה, של חברות מצויינות כמו Über, Airbnb ועוד, אשר מקלות על חיינו ולהן מודל עסקי ממשי, אך גם שווין יעמוד למבחן בשוק הציבורי, או של רוכשים פוטנציאלים, שהם שווקים משוכללים יותר.

 

 

לחצו להגדלה

לחצו להגדלה

Avatar

יניב פלדמן

לשעבר העורך הראשי של גיקטיים ומייסד שותף של האתר. יזם, טכנולוג, כלכלן בהשכלה והיסטוריון חובב. התחביב האהוב עליו הוא מציאת פתרונות מסובכים לבעיות פשוטות במיוחד.

הגב

3 תגובות על "בלעדי: זהר גילון מדבר על הבועה"

avatar
Photo and Image Files
 
 
 
Audio and Video Files
 
 
 
Other File Types
 
 
 

* היי, אנחנו אוהבים תגובות!
תיקונים, תגובות קוטלות וכמובן תגובות מפרגנות - בכיף.
חופש הביטוי הוא ערך עליון, אבל לא נוכל להשלים עם תגובות שכוללות הסתה, הוצאת דיבה, תגובות שכוללות מידע המפר את תנאי השימוש של Geektime, תגובות שחורגות מהטעם הטוב ותגובות שהן בניגוד לדין. תגובות כאלו יימחקו מייד.

סידור לפי:   חדש | ישן | הכי מדורגים
olive233
Guest

סרגון במצב לא טוב.
אלוט, כנ״ל.
גם סולוטו לא משהו.
קונדואיט זה יוניקורן? נו באמת….
דודה חיה על אדי דלק

עם ההצלחות שבדיעבד אי אפשר להתווכח. שאפו. אבל בתיק ההשקעות הנוכחי יש כמה חברות… תמוהות.

הוא כבר שכח מה שאתה עוד לא למדת
Guest
הוא כבר שכח מה שאתה עוד לא למדת

של נעליך, אדיוט!

Guest
Guest

לא רק שאנחנו בבועה, היא לקראת פיצוץ
יש או אין בועה בשוק ההיי-טק? ….. מה הקשר של הכותרת לכתבה, קצת יומרני לנבא בועות, כמו תמיד יש חברות מוצלחות וכאלו שיסגרו 

wpDiscuz

תגיות לכתבה: