זה עוד יתפוצץ ואפשר לעשות מזה כסף

האם בועת ההייטק של שנות ה-2000 המוקדמות פותחת את העשור הנוכחי? וכיצד ישפיעו ההנפקות העתידיות של טוויטר, גרופון, פייסבוק וזינגה על התחום?

צילום: flickr, cc-by, sushi♥ina

במאמר הקודם על שוק האינטרנט, תיארתי את מלחמת מיקרוסופט בגוגל ואפל ואת המחיר הזול יחסית שמניית מיקרוסופט נסחרת כיום לעומת הפוטנציאל שלה בשנים הקרובות. הטענה העיקרית שלי הייתה שהסטגנציה בפעילות העסקית של מיקרוסופט בשנים האחרונות לעומת החדשנות והצמיחה של המתחרים גרמו למשקיעי מיקרוסופט לאבד אמון. אבל במידה ומיקרוסופט תצליח בתוכנית העסקית שלה ותראה צמיחה בסלולארי ובאינטרנט הפערים במכפילים יסגרו לטובת מיקרוסופט. אבל עם כל הכבוד למיקרוסופט, גוגל ואפל הם לא הסיפור החם של האינטרנט כיום.

עידן הרשתות החברתיות

הסיפור החם הן הרשתות החברתיות ואתרי האינטרנט החדשים שמונפקים על ימין ושמאל. כל פעם שהשוק עושה רושם של שיא חדש, השיא נפרץ ורק החודש אנחנו רואים את הנפקת חברת LinkedIn נסגרת במחיר של יותר ממיליארד דולרים (ועוד ממשיכה ביום הראשון של המסחר ועולה יותר מ-100%) וזאת אחרי ש-Renren הסינית (שהוגדרה פייסבוק הסיני) ו-Yandex הונפקו במחיר שערורייתי. מה שיותר מהמם הוא שהשיא הוא לא לפנינו היות ובתור של ה-IPO עומדים השמות הגדולים: Facebook, Zynga, Groupon, Twitter ועוד כמה אחרות וכולן רוצות לנצל את המומנטום הטוב בשוק ולצאת ל-IPO .

אבל כאשר החתמים מפיצים ידיעות על כמות המשתמשים והגידול בהקלקות ומצניעים את הנתונים הכספיים – אני ישר רץ לחפש מה הם מחביאים. לפניכם טבלה המכילה את המכפיליים העיקריים של חברות אינטרנט שהונפקו בשנים האחרונות (כמובן, פרט ליאהו הוותיקה):

המספרים במיליארדי דולרים שווי שוק מכפיל הכנסות מכפיל EBITDA מכפיל רווח
יהאו! 20.93 3.5 14.7 18.4
Sina 6.86 16.4 63.4 שלילי
LinkedIn 3.89 13.3 102.7 1134.1
BIDU 45.16 32.5 57.6 71.3
Youku 4.66 64.9 שלילי שלילי
Jiayuan.com 0.27653 10.7 64.5 שלילי
Quepasa Corp 0.10822 13.6 17.9 שלילי
Spark Networks 0.06773 1.6 10.9 26.2
Ancestry.com 1.76 5.4 16.7 42.1
Renren Inc 4.86 63.4 331 שלילי
Yandex 12.4 35 (נכון ל-2010) 92.5 (נכון ל-2010)

דבר ראשון שבולט בטבלה הוא שחברות האינטרנט המזרחיות הקדימו את המערביות במרוץ ל-IPO. דבר שני שקל להבחין בו, פרט ליהאו הוותיקה, החברות נסחרות במכפילים גבוהים מאוד ורובן מפסידות כסף רב.

אז מדוע ההנפקות כל כך מצליחות ומדוע החברות במכפילים כאלה גבוהים?

באופן כללי ניתן להגיד שיש באז טוב בקרב המשקיעים כשזה נוגע לרשתות חברתיות ואתרי אינטרנט (וזה לפני הנפקת Facbook ו-Groupon שהן מכונות כספים משומנת) ועליה של 100% במחיר מניה אחרי ההנפקה רק מוסיף עוד שמן למדורה. בנוסף המשקיעים מאמינים בצמיחה עתידית גדולה שצפויה בקרב משתמשי האינטרנט הסיניים דבר שידחוף את האתרים במזרח לגידול משמעותי בהכנסות.

אני לא קונה את כל זה. מעבר לעובדה שהאתרים הסינים לא בדיוק מספקים מספרים שאפשר לעשות להם ולידציה, בחלק מהחברות הן אפילו לא טורחים לספק אסטרטגיה ברורה למעבר לרווח (דוגמא בולטת היא Youku) ויותר מזה הגידול הצפוי בקרב צרכני האינטרנט הסיני הוא לא כזה דרמטי בציר הזמן של השנתיים הקרובות.

אם נגדיל את הראש ונסתכל על חברה שעשתה את זה בגדול כמו גוגל, נראה היא נסחרת במכפיל 5.5 על ההכנסות ו-20 על הרווח. כל זה גורם לי להאמין שיש בועה בתחום.

אך השאלה הגדולה, האם בועת מניות האינטרנט תתפוצץ בקרוב?

לדעתי התשובה היא לא. ברמה הכי בסיסית, עדיין אין פה בועה בדומה לבועה של שנת 2000. הכסף עדיין לא נופל מהשמיים לכל אתר וכל סטארטאפ שצץ בשוק ובנוסף, רמת המשכורות בתחום עושה רושם של ממוצעת לחלוטין. דבר שני שלדעתי מעיד שהבועה לא תתפוצץ בקרוב הוא שבהמשך 2011 ו-2012 צפויות להיות ההנפקות המעניינות של Facebook, Zynga, Groupon, Twitter שיוסיפו הרבה באז בתחום, ואם נתעלם מ-Twitter, כל שלושת החברות הנ”ל הן חברות בצמיחה חזקה שמציגות על פי דיווחים שונים רווחים מרשימים.

לדעתי, הדבר הנכון לעשות כרגע הוא פשוט לא להשקיע בלונג בחברות בתחום. בנוסף, יש לשקול עבור כל אותן חברות עם מכפילים גבוהים, לבצע שורט – הרי התמחור הגבוה שלהן לא יעלם כל כך מהר וההנפקות של חברות טובות רק ידגישו את החולשה שלהן יותר.

פורסם במקור בבלוג Think Value

עדי דובין

מקים ושותף באתר www.talkingvalue.com והבלוג AdiStock. בעל תואר ראשון במדעי המחשב מהמכללה האקדמית ת"א-יפו ותואר שני למנהל עסקים מאוניברסיטת ת"א. בוגר קורס אנליזה וניתוח חברות Health Care מטעם מכון להב

הגב

8 תגובות על "זה עוד יתפוצץ ואפשר לעשות מזה כסף"

avatar
Photo and Image Files
 
 
 
Audio and Video Files
 
 
 
Other File Types
 
 
 

* שימו לב: תגובות הכוללות מידע המפר את תנאי השימוש של Geektime, לרבות דברי הסתה, הוצאת דיבה וסגנון החורג מהטעם הטוב ו/או בניגוד לדין ימחקו. Geektime מחויבת לחופש הביטוי, אך לא פחות מכך לכללי דיון הולם, אתיקה, כבוד האדם והדין הישראלי.

סידור לפי:   חדש | ישן | הכי מדורגים
חסוי
Guest

לפני כשנתיים החלטתי שכאשר פייסבוק יונפקו, אשים כחצי מיליון שקל במניה שלהם לטווח הארוך.

כיום, המצב קצת שונה.
רוצים להנפיק אותם במחיר מאוד גבוה.
אני לא יודע אם שווה להכנס בתמחור הכל כך גבוה.

עדי
Guest

שלום חסוי, בגלל זה יש פוסט כמו זה, תסתכל על הטבלה המכפילים השערורייתיים מדברים על עצמם. עסקים בצמיחה מקבלים לרוב מכפילים עד 20. פה יש 100 ואף יותר.

לגבי פייסבוק – עדיין מוקדם מלקבוע, הם צריכים קודם לפרסם יותר נתונים לציבור. בכל אופן, בכוונתי להמשיך לעקוב אחרי הנושא ב-talkingvalue.com ופה.

אורי
Guest

להבא תשקול להשקיע ב-second market למרות שזה עסק קצת יותר מסובך

עמית
Guest

לא דיברו ככה גם על אמזון ואיביי בזמנו? שווה לזכור שהחברות לא יישארו קפואות במצבן הנוכחי, כמו שאמזון כבר מזמן לא רק מוכרת ספרים. הם אפילו שולחים אוכל כמו סופרמרקט, ופייפאל לא משרתת כיום רק את איביי. לא שאני רואה מה לינקדאין תעשה בעתיד, אבל לעשות ניתוח בהנחה שמה שהם עושים כיום זה מה שהם לעולם יעשו, נוגד את הDNA של חברות אינטרנט..

עדי
Guest

עמית, שכחת כמה חברות אחרות בדרך שלא הצליחו כמו אמזון ואיביי. מתוך ה-11 ברשימה, כמה אתה חושב שבאמת יצדיקו את הניפוח במחיר? 1? 2? 3? ומה עם ה-8 האחרות?

חלק מהחברות הללו פועלות כמה שנים ללא גידול משמעותי בהכנסות או שינוי במודל העסקי.הרי זה ההתחלה של סימני הבועה… וכפי שאמרתי, זה עוד לא יתפוצץ בקרוב.

אורי
Guest

לכן אולי כדאי לעשות תיק שורטים מפוזר

חסוי
Guest

אסור לשכוח שיש בועה רצינית בבורסה, ויש סיכוי טוב מאוד שהמניה של פייסבוק תהיה פי 7תוך 5 שנים.

מה שבטוח, לא שווה להכנס למניה של גוגל (GOOG).
הם נהיו סוס מת באינטרנט.
המניה שלהם עלתה 36 אחוז בלבד ב5 שנים!!
המשקיעים מודעים שהחברה היא לא העתיד ומצבה יהיה דומה למצבה של חברת YAHOO בזמנו..

יחזקל פיצוציות
Guest
יחזקל פיצוציות

המחקר מאיר עיניים אבל המסקנה שגויה ומפחידה. אני לא ממליץ לאף אחד לעשות שורט על מניות מבלי להבין את מרחב הסיכונים כראוי. זה עניין למקצוענים מפני שההפסד על שורטים לא חסום. גגלו את המושג short squeeze

wpDiscuz

תגיות לכתבה: